Cycle Capital:比特小鹿(Btdr.US)2025年Q1业绩深度解析
事件:比特小鹿(Btdr.US)发布 2025 财年第一季度财报。数据显示,公司一季度实现营业收入 7010 万美元,同比下降 41.3%,环比小幅增长 1.6%。其中,自营业务收入为 3720 万美元,同比下滑 10.4%;综合毛利润为负 320 万美元,毛利率为 -4.6%,主要原因是不丹枯水期导致电价上升,致使公司短期关闭不丹矿场。不过,随着二季度进入丰水期,电价已回落至 0.042 美元/kWh 的水平。此外,Seal 矿机销售额达 410 万美元,标志着公司矿机销售业务正式启动。调整后的 EBITDA 为负 5610 万美元,而 2024 年同期为正 2730 万美元。净利润为 4.1 亿美元,主要因 2024 年四季度计提的可转换票据(4.487 亿美元)以及泰达期权(0.584 亿美元)公允价值冲回所致。
点评:
1. 小鹿 2025 年一季度预付账款进一步增加至 3.82 亿美元(2024 年四季度为 3.1 亿美元),目前已覆盖最大流片量所需金额。Sea l0 2 矿机已进入出货阶段,后续自营及销售节奏将取决于竞争对手的价格策略。若竞争激烈,公司将优先点亮自营矿场。Sea l0 3 矿机在一季度完成流片,目前处于测试阶段,预计将于 2025 年三季度末至四季度正式投入自营矿场布置和销售。
2. 针对美国的关税政策,小鹿将在二季度完成北美组装厂建设。建成后,北美地区的矿机销售将由本地化组装支持。尽管成本上升近 10%,但相较东南亚地区关税仍可忽略不计。与此同时,东南亚组装厂将继续满足非美地区矿场的需求。
3. 小鹿全球电力基础设施建设保持高速增长,预计二季度末全球可用电力容量将接近 1.6 GW,并于今年底达到 1.8 GW。
4. 截至 4 月,小鹿自营矿场哈希率达到 12.5 Eh/s,预计 10 月将提升至 40 Eh/s,并在 2025 年底超过这一水平。公司最新 Sea l0 1 和 Sea l0 2 矿机于 3 月上线自营矿场,总体挖矿成本较同业(如 Mara、CLSK 等)低至少 20%。全面替换老旧矿机后,这一成本优势将进一步扩大,单月产出预计从二季度开始呈现指数级增长。
投资建议:近期比特币价格重回升势,有望突破前期 10.9 万美元/枚的历史新高。自美国贸易战以来,美元走势承压,比特币作为替代资产显示出类黄金的避险属性。美联储近期采用“平均通胀”政策,市场预期降息可能提前至 6 月,全年降息幅度或达三次(此前预期为一次),这对比特币价格形成有力支撑。比特小鹿在经历 2024 年四季度及 2025 年一季度的经营过渡期后,将迎来重要发展时刻。矿机研发速度与自营矿场点亮进度将是未来几个季度的重要关注点。2025 年一季度的经营状况或是未来两年的低谷,拐点即将显现,仍是北美比特币矿股中的最优选择。
投资风险:比特币价格进一步调整的风险,台积电流片不及预期的风险,公司自营矿机上线速度慢于预期的风险。
(责任编辑:白银TD)
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